对利率市场化改革的思考

对利率市场化改革的思考

从我国利率市场化改革最终目标上看，利率市场化完全实现后应该表现为以下主要特征：一是中央银行具有通过货币政策工具合理间接调控市场利率的能力；二是商业银行能够根据资金紧缺程度对存贷款进行自主定价；三是货币市场上存在有效的基准利率，可以作为中央银行调控的目标。在这三大特征的背后还包含着商业银行经营模式多元化、金融市场高度发达等要素。从以上方面进行考量，中国利率市场化改革经过15年的努力，已经取得了较为显著的成效。　　中央银行间接调控能力不断增强。为适应利率市场化改革需要，人民银行逐步加强公开市场操作对商业银行日常流动性的调控，对货币市场利率的调节作用大幅增强。　　商业银行盈利模式转型初显成效。利率市场化之后，为应对金融市场运行的复杂化、利率波动风险大增以及同业竞争加剧等一系列经营环境的变化，需要商业银行盈利方式的多元化与之相适应。随着中国利率市场化的逐步推进，商业银行基于对未来趋势的判断正逐步推进盈利模式的转型，现已初显成效。　　商业银行贷款利率弹性不断增大。近年来，随着商业银行贷款定价能力的逐步增强，银行贷款利率弹性呈现不断增大的态势。　　shibor基准利率地位逐步提高。自2007年以来，Shibor基准性地位逐步提高，已成为我国金融市场上重要的指标性利率，在浮动利率债券以及衍生产品方面发挥了定价基准的作用，并且为拆借及回购交易、票据、短期融资券等产品提供了重要的定价参考。　　货币市场与债券市场快速发展：市场规模屡创新高；市场利率的联动性及对货币政策的灵敏性持续增强；交易产品、交易方式的不断创新。　　从中国利率市场化已经取得的阶段性成果上看，除金融机构存款利率还没有放开之外，构成利率市场化形成机制的其他主要组成部分已经初步具备了市场化要求。接下来的利率市场化改革的推进方向一方面是解决金融机构存款利率市场化的问题，另一方面是将各构成要素以基准利率为纽带有机地融合在一起。下一阶段的改革会导致银行逐步脱离利差的保护，进入真正意义上的市场化竞争环境。相对于已经走过的利率市场化改革道路，必然会产生更大的不确定性和复杂性。利率市场化改革进入攻坚阶段。　　国际经验表明，对存贷款利率取消管制后，在竞争作用下，存贷款利差将普遍缩小。考虑到在现如今存款利率管制的情况下，银行变相高息揽存的选择，存款利率放开后，必然会导致存款利率的上行，并带来存贷款利差的缩小。目前，存在进一步推进利率市场化、缩小银行存贷款利差的客观要求。同时，还存在制约利率市场化推进节奏的一些现实因素。虽然坚定不移地推进利率市场化改革是大势所趋，但在一些现实因素的制约下，利率市场化改革仍需沿着稳步、渐进的方式前行。　　稳步推进存款利率市场化，要在建立存款保险制度的同时，将存款利率市场化稳步推进。要按照先长期后短期、先大额后小额、先企业存款后居民存款的顺序推进。由于居民储蓄存款对利率的敏感性大，为避免存款利率市场化初期产生大的波动，应先以企业存款为先进行市场化尝试。之后，逐步扩大存款人范围，降低金额标准、期限限制。应以试点的方式逐步推进。应选择部分实现了财务“硬约束”的商业银行进行试点，实现竞争性定价。通过将分批筛选的合格金融机构逐步扩大到试点范围中来，逐步扩大市场参与的主体。应以逐步扩大存款利率浮动范围的方式推进。逐步简化存款利率档次，与此同时逐渐扩大存款利率的浮动区间。通过渐进的方式，在逐步推进中发现问题并解决问题然后继续推进，以时间换空间可以减少改革的代价。　　进一步完善基准利率促进各市场化要素的有机融合。一方面要逐步增大存贷款利率的浮动区间，在减少经济波动的前提下，发现利率相互间传导的机理及观察间接调控对利率引导的有效性；另一方面要进一步推进Shibor体系建设，做实交易基础，提高报价的基准性；推进国债市场建设，逐步实现关键品种的滚动发行，使国债收益率曲线为中长期金融产品定价提供有效的利率基准；增强央票发行的主动性和调控能力，增强央票利率与其他市场利率的联动性；同时要加大市场建设力度，在市场准入退出、消除垄断、信息透明、交易品种创新等方面不断突破。

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