恒指保卫战经验值得借鉴

在整个保卫战中，香港金管局首先在外汇市场上公开与国际金融大炒家进行搏斗，大量承接炒家抛出的港元。至98年8月14日，香港政府突然出手，动用外汇基金和土地基金同时进入股票市场和恒指期货市场大举吸纳，结果当日恒生指数反弹560多点，升幅达8%。此后香港政府渐次加大入市力度。

至8月27日，战役进入白热化阶段，香港政府动用200亿港元，委托10家经纪行在以汇丰控股为首的33家恒指成分股上坚守。国际炒家则几番抛压，但未能如愿。8月28日是恒指期货的结算日，双方胜负也在此一举。由于恒指期货的结算价格为当日每五分钟恒生指数报价的平均值，因此香港政府如果要抬高结算价，就必须保证恒生指数走势平稳。当日上午10时开始，决战打响。香港港府与金融大鳄主要在“汇丰控股”与“香港电讯”上展开激战。炒家的抛盘汹涌，但最后皆被香港政府全盘买入。最后收市，恒生指数终于在7829点稳住。

由于汇丰控股当时在恒指中的权重相当大，因此在港元保卫战的股市战场上，国际炒家与香港政府争夺的焦点都集中在了汇丰控股上。事后有人士分析，汇丰控股在恒指中的权重过大，使得国际炒家更有利于集中火力，将操控的筹码集中在少数几个股票上，利用带动效应操纵指数走势谋利。

随着金融风暴的过去，至2006年8月，在和市场人士广泛沟通后，恒指服务有限公司公布了恒生指数编算方法的调整方案，进入了指数调整期。从2006年9月开始，恒指计算方法告别沿用了37年的总市值加权法，改为以流通市值调整计算，同时为个别成分股的比重设定上限，每只股票的比重上限设定为15%。在编算指数时，也会为每一只成分股制定一个流通系数，成分股设定比重上限则会每半年进行一次。

时任恒指服务公司董事总经理的关永盛指出，国际上的指数编撰公司都是采用这种方法（流通市值法）安排，因为这些指数的使用方大部分是全球性的基金经理，基金经理需要用这种指数编排作为基金投资的标准，“流通值”标准地反映了这些基金经理们可以投资的金额。尽管香港恒生指数过去并没有采用这种方法，但随着越来越多的H股进入香港市场，并且由于股权安排的多元化，如果恒指不改为按流通市值编排，难以符合趋势。

类似汇丰控股这样的重磅股会在新恒指标准下如果不做权重限制，情况将可能变得比以往更糟，甚至可能占到40％以上的权重。所以恒指服务公司确定按流动市值的方法之后，做出比重下调到15％上限的安排。

而随着恒指各成分股权重的演变，类似98年那样依靠控制少数几个权重股就可以达到有效操纵恒生指数的手法也不易于再度施展。回顾历史，以及恒指权重股比重设定上限、采取实际流通市值计算权重的做法，或可为A股主流指数计算方法起到镜鉴作用。不过，由于类似中国石油等国有控股公司尽管在股改后国有持股的部分已可实现流通，但在实际市场交易中，这部分股份在可预见的范围内却几乎等同于不流通（如中石油名义上的实际流通A股为1615亿股，但真实在市场中流动的则不到40亿股），在这种具有“中国特色”的“流通市值”中，如何借鉴恒指计算方法的优势，仍需更多的智慧和安排。

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