美联储为何迟迟不退出

美国联邦储备委员会公开市场委员会在经过两天的会议后于４月２７日宣布，鉴于美国经济处于“适度增长”阶段，美联储将维持“零利率”政策不变，同时在今年６月底之前，继续执行总额为６０００亿美元的第二轮量化宽松货币政策。

就在美联储宣布最新货币政策前一天，２６日，纽约股市三大股指全线上扬，创下近年来高位。当天，衡量美元对其他６种主要货币汇率的“美元指数”则创下两年多来最低点。显然，市场已经提前认为，美联储的货币政策不会有重大改变，这将对美国股市起到支撑作用，对美元构成打压。

芝加哥ＣＭＥ集团交易的利率期货显示，美联储直到２０１２年上半年才会有加息动作。那么，在全球大宗商品价格居高不下、美元走软的背景下，美联储为何迟迟不愿意从量化宽松货币政策中退出呢？

美联储通过两轮量化宽松货币政策，向市场注入了大量流动性，拉低了市场利率。低利率使市场的资金成本降低，一方面使得企业的融资利率降低，有利于公司业绩的改善；另一方面，也使得金融市场融资成本降低，促使资金向收益率更高的投资领域转移，这就出现了股市“红火”和大宗商品价格上扬的局面。

美联储的低利率政策是由美国经济的基本面决定的。当前，美国经济虽然持续复苏，但以制造业为核心的实体经济依然面临很多问题。美联储希望通过低利率政策，刺激“虚拟经济”发展，提高居民的账面财富，进而刺激消费，推动经济增长。

由于美国的劳动力价格偏高，低端制造业在过去二十多年里大量向发展中国家转移，这是国际比较优势决定的。在美国劳动力价格居高不下的情况下，美国制造业公司要盈利，只能把工厂搬到发展中国家。从某种程度上说，制造业的“空心化”导致了美国的结构性失业，这也可以解释本轮危机以来美国失业率迟迟居高不下的原因。

在实体经济不能有根本起色的背景下，美国政府为了刺激消费，就必须从“虚拟经济”上做文章，其中最重要的一个是股市，一个是楼市。这两个市场上涨了，美国消费者的账面财富增加了，才有信心去消费。股市方面，在金融危机期间经过政府的资金注入和企业瘦身活动，一些大公司借机剥离了不良资产，解雇工人，业绩逐渐好转。其中，最有代表性的就是美国的三大汽车公司。经过政府大量注资，公司本身又卖掉了一些非主营业务，进而集中精力做好整车业务，公司效益明显改善。再加上低利率环境，一是降低了资金成本，二是有利于刺激需求。上述因素叠加到一起，导致美国上市公司盈利增加，股市呈现“红火”景象。

与此同时，美联储通过向市场注入流动性压低中长期利率，有利于降低购房人的还贷负担，进而对楼市起到稳定作用。对于普通美国民众来说，房子仍然是最大的资产。但是，由于次贷危机的影响，美国的金融机构在房贷问题上趋于谨慎，房地产市场仍然处于低迷阶段。据芝加哥当地媒体报道，美国的新屋销售价格仍然比危机发生时期低２２％，比泡沫最高时低７８％。

当然，美联储的量化宽松货币政策导致的流动性泛滥，使大宗商品价格居高不下，也给美国经济复苏造成了负面影响。但考虑到美国失业率仍维持在８．７％的高位，而中长期通胀率在１．６％至２％的温和范围内，美联储更愿意把促进经济增长和就业放在首位，因而不会轻易退出宽松货币政策。

大量的廉价美元充斥市场，导致了美元的长期弱势，但弱势美元恰恰是美联储所愿意看到的。无论是美国总统奥巴马强调的五年内使出口翻一番，或者是从降低外债负担的角度看，弱势美元都是对美国有利的。尽管全球主要经济体都进入了货币紧缩期，但在美元作为国际储备货币地位目前难以撼动的情况下，美国的货币政策首先考虑的依然是美国自身的利益。（张保平）

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