美联储QE其实不想退

美联储候任主席珍妮特·耶伦终于登场。面对参议院银行委员会内民主、共和两党议员侧重点截然不同的发问，耶伦用铿锵有力的声音传递出量化宽松(QE)政策“暂时不想退”的信息。

共和党议员摆出五年的QE政策威胁金融稳定、扭曲市场机制、人为给市场灌糖浆等一堆批评的理由，耶伦则用促就业“是美联储的职责”、“美联储不是市场的囚徒”、“美国经济复苏尚不够强劲”等一堆说辞来应对。

与伯南克相比，耶伦对于美联储QE政策有助于放大美国人财富效应的益处显得更为坦然。此轮由楼市次贷危机引发的金融危机重创美国家庭的资产负债表，居民消费占美国经济活动的七成，金融危机并未根本改变美国债务驱动型的经济增长模式，居民消费不旺，美国经济增长就难有大起色，研究就业市场的耶伦对此了解透彻，如何做大美国家庭财富并提振民众的消费信心是清理此轮金融危机废墟的关键工程。金融资产和房屋价值占到美国家庭财富的半壁江山以上，所以让美国股市屡创新高和推升房价是有效之举，因而在专家警告美国房价自去年来涨幅过快的当下，美联储还在以每月400亿美元的速度买入抵押贷款支持证券，这种给旺火添油政策的意图其实很明显。目前美国民众收入增幅缓慢，美国家庭的债务去杠杆化尚未完全结束，2012年的美国家庭债务总额是自2009年来首次中止下跌势头，但目前13.5万亿美元的家庭债务总额尚不足2008年14.2万亿美元的规模，在家庭消费“缺位”的背景下，美联储把自己视为给经济提供有效需求的头号替补队员，耶伦强调总需求不足仍是美国经济复苏的主要拖累，意味着替补队员不会立刻下场。

若说购买抵押贷款支持证券是要为楼市复苏送一程的话，在美联储执行当前的QE3版本中，美联储还以每月450亿美元的速度购入美国中长期国债，这就难以和刺激美国经济复苏直接挂钩了，因为美国中长期利率的下降并未带来信贷活动的井喷。尽管美联储高层坚称宽松货币政策不是在替财政部买单，但是从客观效果来看，QE政策的确在为赤字财政政策创造“温室”。美国的公共债务占GDP的比例已经破百，减少政府开支和削减福利都有刚性，发新债偿还旧债是政策当局要务，在当前经济增速不足3%的背景下，如果央行将利率提至3%以上，这就意味着美国的新增国民财富都不足以偿还债务利息。从这个角度来看，零利率和QE政策是美国利用全球主要货币发行国“嚣张的特权”为本国经济利益服务的体现。（蒋旭峰）

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