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何帆朱振鑫被误解的伯南克

发布时间:2021-01-21 16:50:53 阅读: 来源:通风机厂家

何帆 朱振鑫:被误解的伯南克

格林斯潘曾说过:“如果你觉得听懂了我的话,那你一定误解了我的意思。”对他的继任者、美联储现任主席伯南克来说,这句话同样适用。  上周四伯南克的国会证词被很多媒体热炒为退出QE的信号,这恐怕误解了伯南克的本意。仔细阅读伯南克的证词,所谓的信号更像是在情景分析,具体什么时候退出QE,他的答案很明确:“不知道”,因为“一切取决于数据”(it will depend upon the data)。所以,与其臆测伯南克的态度,不如从数据分析中寻找答案。  从就业数据来看,尽管美国失业率已从年初的7.9%下降到7.5%,但劳动力市场并未出现“实质性改善”。首先,失业率的下滑主要是部分失业者放弃求职所致,目前的劳动参与率已降至美国1979年以来的最低水平。其次,随着自动“减赤”计划的兑现,公共部门的就业已经连续两个月负增长,拖累近两月的新增非农就业人数大幅降至13.8万和16.5万人,远低于2012年以来19.1万人的平均水平。第三,失业者中的长期失业比例高达37.4%,而本次金融危机之前,这一比率从未超过25%,这意味着未来失业率的下滑将面临更多结构性阻力。第四,就业大军中有多达800万人是因为找不到全职工作而被迫选择兼职岗位,这可能导致失业率低估5个百分点左右。  从通胀数据来看,目前通胀基本无虞,甚至有通缩风险。作为美联储的主要盯住目标,剔除能源和食品的核心CPI在4月仅同比增长1.7%,连续两个月下滑的同时创2011年7月以来新低。如果将能源和食品考虑在内,CPI的下行趋势更加明显,4月的整体CPI已从年初的2%大幅下降到1.1%,这是近三年多以来的最低水平。与此同时,生产者价格指数也承受着显著的下行压力,4月PPI同比增速从上月1.1%的低位进一步下跌至0.7%,创2009年以来的新低。从先行指标来看,PMI中的物价分项指数也已连续两个月下滑,这意味着未来通胀仍存在下行压力。  从内部的市场数据来看,市场担忧的金融风险仍处于可控区间。包括美联储鹰派委员在内的很多人担心,持续QE可能会催生资产泡沫,造成潜在的金融风险。这种观点听上去不无道理。进入2013年以来,美国三大股指不仅完全收复了金融危机的失地,甚至还屡创历史新高。这的确容易让人联想起上世纪90年代末的互联网泡沫和2007年的房地产泡沫。但是否存在泡沫,不仅要看资产的价格,更要看资产的价值。股票价值取决于企业利润,而观察股价与企业利润相对水平的最佳指标就是市盈率(P/E)。根据美联储的统计,目前标普500的平均市盈率仅为19倍,远低于前两次泡沫时期的30倍和27倍,这意味着从历史标准来看,目前的资产价格不仅没有高估,甚至还可能存在低估。  从外部的市场数据来看,美元升值压力加大,可能对出口和就业复苏造成威胁。自今年2月以来,受日本等国央行加速量宽以及美联储退出QE传闻的影响,美元指数从78.9大幅攀升至84左右,涨幅近6%。在这种情况下,如果退出QE的传闻兑现,恐怕美元升值的步伐将进一步加快,这将对出口部门产生显著的负面冲击。尽管出口在美国经济中的比重不足15%,但在国内公共和私人部门同步去杠杆化的背景下,出口部门已经成为美国经济复苏的重要动力。以今年一季度为例,整体GDP增速回升了2.1个百分点,其中出口的直接贡献就高达0.7个百分点。因此,弱势美元显然更符合美国人的利益。  从美联储自身的财务数据来看,其资产负债表仍有扩张空间。诚然,从绝对规模来看,美联储总资产已达到创纪录的3.4万亿美元,这比危机前7000亿~8000亿美元的平均水平超出了三倍还多。但如果从相对规模来看,美联储的资产规模并不算高。截至今年一季度,美联储总资产占GDP的比率仅为21%,显著低于日本央行的32%、欧央行的31%以及英国央行的27%。即便QE持续到年底,使美联储总资产突破4万亿美元,其占GDP的比率也不会超过26%,在各主要央行中仍然是最低的。  总而言之,尽管QE前途未卜,但至少从目前的数据来看,QE仍然有一定的必要性和可行性,美联储并没有充足的理由过早掉转航向。相反,正如伯南克所说,如果数据恶化,美联储甚至可能进一步扩大资产购买规模。  (作者分别系中国社科院世界经济与政治研究所副所长、中国社科院研究生院经济学博士研究生)

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